横店东磁前景堪忧（从财报看）

这是网友在我查询的一家上市公司的财报，虽然正在休假，也还是抽空给发出来。横店集团东磁股份有限公司（股票简称：横店东磁）的前身创建于1980年，于1999年3月改制为股份公司，2006年8月，在深交所主板上市。

横店东磁是中国电子元件行业协会轮值理事长单位，拥有磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业。是目前全球最大的永磁铁氧体生产企业、全球最大的软磁材料制造企业，也是获得国内领跑者证书的太阳能制造企业，全球主要的振动马达生产企业之一。横店东磁连续20余年名列东阳市第一纳税大户。

横店东磁的营收是持续增大的，2020年及以前，增长不是特别明显，其中2017年和2020年有20%以上的增长。2021年，特别是2022年前三季度，其营收增长开始加速，同比增长率都超过了50%，2022年前三季度已经比2021年全年都要大上不少了。

净利润的表现主要集中在两个区间，2019年以前，净利润在6-7亿元区间；2020年及以后在10亿以上的区间，2022年前三季度已经达到了12.1亿元，全年大概率会突破15亿元。

2020年的业绩提升，主要靠营收增长带来的规模效应和毛利率提升的双重影响，当期毛利额明显增长，并导致净利润大幅增长；2021年和2022年前三季度，毛利率持续下降，主要的业绩提升动力来自于规模效应，并且还需要抵消掉毛利率下降的不利影响。

一直表现不错的净资产收益率，都无法形成“降龙十八掌”的绝招。在2022年前三季度，由于毛利率的下降和收益率的提升，横店东磁三个季度就实现了净资产收益率超过毛利率。如果有心的朋友可以试着算一下，要是毛利率不下降，他们2021年就会实现超越，而且是大幅超越；2022年全年，他们大概率会把绝招发挥得比较充分。

从2022年上半年的产品结构看，光伏产品占比达到了62.6%，是其核心产品，然后才是磁性材料和锂电池等产品。在2019年时，其磁性材料产品占比还要接近一半，兴伏产品只有不到四成的水平，实际上近两年多的增长，主要就来自于光伏产品的增长，虽然磁性材料产品也有一定的增长，但幅度要小很多。其毛利率的变化，也主要是产品结构的变化带来的，其磁性材料产品的毛利率一直比光伏产品要高出近10个百分点，光伏产品占比上升，拖低了公司整体的毛利率水平。

分市场来看，境内和境外市场几乎对半开，境外还略高一些，这和前几年比，境外占比有所提升，但幅度不是特别大，至少没有产品结构的变化那么大。

可以看到，横店东磁的两大主要产品都是盯着全球市场来布局的，其产品也具备一定的国际竞争力，但是不可避免的也会受到国际贸易环境和全球经济发展的影响，也就是说后续年份还能否如近两年那样的大幅增长，其实是有较大不确定性的。

横店东磁的盈利空间在10个百分点左右波动，2019年和2020年超过了10个百分点，但超得不多，2021年和2022年前三季度，被压缩到不足10个百分点，但基本能稳定在8个百分点以上，总体上，其盈利能力还是算比较健康的。

其期间费用的占比持续下降，主要是规模效应带来的。但是研发费用不仅金额提升，占比也在提升，这倒是对其比较有利的。销售费用不仅占比大幅下降，就连金额也呈下降趋势，应该有核算方法中，产品运输费用的调整带来的变化，但整体上也算是呈良性循环发展的。

有朋友要说，如果遇上营收大幅下降会不会带来问题？虽然这种可能性现在看来不是太大，但我可以负责任地说，如果真遇上这样的问题，其实他们也并非就可以轻松应对的，这不是他们不行，而是市场上绝大多数的公司都不行。

其现金流量的表现也相当不错，每一期经营活动的净现金流入都比较大，近三期都超过了10亿元，足够其固定资产类的投资需求，这样他们就不需要再加杠杆来维持发展，整体的发展就既显得快速，而且还相当稳。

一年来，横店东磁的长短期偿债能力均有所下降，但都还算是相当强的。其资产结构并没有明显变重，但长期资产的增长还是明显可见的。

这主要的原因是光伏和锂电池等产品还是明显要拼产能的，必要的固定资产投入是不可避免的。这方面当然需要合理地安排固定资产投入节奏，不然真有可能会出现撑死胆大的问题。不过，横店东磁的投入显然是比较理性的，现在看来还不至于吃撑。

横店东磁主要的流动资产是货币资金、存货和应收票据及应收账款等，主要的流动负债是应付票据及应付账款和短期借款等。其短期借款可能是在照顾银行的生意，或者说其自有资金还有其他投入的安排，不然是可以不用贷款的，也就不存在还款压力。

一年来，横店东磁确实靠增加供应链的欠款来扩大了经济活动的现金流，如果业务保持增长，这可能还可以维持周转，如果增长变慢，还是需要补充资金来维持产销的周转。不过，他们的情况也并不算严重，或者说还算可控。我当然要批评这类，一旦发展起来了，就想着挤压供应商的企业，其实市场上大量的中小企业就是这样被大厂们给挤出局了的，不过人家也不违法，我们只能说说，奈何不了别人。

由于规模的增长，存货的占用也明显增长，而且还快过于流动资产的增长速度。也正是在这些压力下，才会有上面提到的增加供应链欠款的做法，这样就能维持自己较好的现金流量表现了。

他们号称是东阳市第一纳税大户，从2022年前三季度来看，其纳税总额超过两亿元，与2021年同期基本持平；但是退税金额却达到了7.59亿元，比2021年同期大幅增长。现在“收到的税收返还”项目，不仅包括出口退税，还有一个大头是增值税留抵的退还金额。我们无法把其分离出各自的数据，也不便评价。

网上经常能看到，有专家认为，出口退税应该取消掉，其实只要做过企业的朋友就会知道，如果真的取消掉，可能一半甚至更高占比的出口产品都会失去竞争力的。说起来倒是容易，如果这些建议的人也在经营这些企业，可能感受和观点就会大不相同了。

横店东磁的情况就是这样，几大产品都是相对热门且具备一定竞争力的，在安排产能扩张等方面，他们也显得比较理性，我个人觉得他们还算是不错的公司。只是，后续的环境变化等风险也多少会有的，哪怕真发生了对他们来说，也并不会致命，这和我们昨天分析那家吃撑了的企业，还是有明显区别的。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

希望朋友们，在2023年，都摆脱过去三年的疫情影响，重新出发追求更美好的生活！

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