期货价格为负是什么意思(期货基差与价差的区别)
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(一)基差的概念
在期货市场中,将符合交割标准的现货价格减去期货价格所得到的值即为基差。如果现货价格高于期货价格,则基差为正数,可称为现货升水或期货贴水;如果现货价格低于期货价格,则基差为负数,可又称为现货贴水或期货升水。
在有色、原油等商品领域,基差这一概念直接以升贴水代替。实物交割的期货合约确定基差并不容易。现货规格多种多样,交易地点遍布全球,而为了方便与期货对比,我们一般会取样基准交割地、品质与交割标准相同的现货报价作为基准。金融期货的基差计算相对容易,如股指期货,其现货指数是由交易所统一对外发布,交易软件直接提供数据。
(二)价差的概念
在商品市场中,将任意两个价格相减,即可得到价差。由此可见,基差是价差的一种特殊表现形式,是价差的子集。在经济活动中,市场参与者会关注更多价差形式,如区域价差、品质价差、品种价差、月间价差和国内外价差等。区域价差是指同一种现货在不同地区的现货价格之差。例如,2021 年6 月8 日,北京地区三级螺纹钢理计价格为5150 元/吨,杭州地区理计价格为4950 元/吨,区域价差为-200(=4950-5150)元/吨。
品质价差,又可称为规格价差,通常是指同一种商品在同一地区,但因品质、品类或品牌等不同进而形成的价差。例如,蔗糖和甜菜糖之间的价差、平水铜和升水铜之间的交割价差、螺纹钢不同品牌之间的价差等。品种价差,是指同一大类不同细分类商品之间的现货价差。如螺纹钢和热轧卷板同为钢材,但用途不一,二者价差俗称卷螺价差,是关注房地产和制造业强弱关系的重要指标。
月间价差,通常是指期货合约不同月份之间的价差。市场参与者经常关注期货合约活跃月份之间的价差,并据此设计套保或投资的优化策略,如沪铜连二连三价差、豆粕09-01价差、动力煤7-9 价差等。不同期货合约价格不一致,往往是市场交易者对不同周期供需形势预期的不一致造成的。
由于期货合约较多,通常将各期货合约价格减去最临近交割合约价格(通常与可交割现货相近),将之与合约时间对应,可得出一条期限曲线。当曲线近低远高时,称为正向市场(Contango 结构);当曲线近高远低时,称为反向市场(Backwardation 结构)
(三)基差分析
基差分析就是分析期货和现货的关系。根据持有成本理论,合理的期货价格应等于现货价格加上仓储费、交割费、资金成本等持有成本费用。按照该理论,基差为负数应是常态。但在实践中可知,基差时而为正,时而为负,变化多端,大多数在交割临近时才回归零值附近。
同样地,各类价差往往受品质、运费、税费、汇率等因素影响,这些因素大多固定不变,但在实体经济运行中,也常有波动。造成基差/价差与持有成本不同的原因主要是供需差和预期差,具体表现有季节性、周期性和回归性等特征。所谓供需差,是指在空间维度上供需的差异;所谓预期差,是在时间维度上对供需预期的差异。
基差/价差一般围绕持有成本上下波动,在市场机制顺畅的情况下,如果出现显著偏离的数值,往往会构成无风险套利机会,市场参与者将通过贸易流和现金流等方式捕捉该机会,促进其回归常态。而季节更替、商品周期,在持续不断地影响现货市场,进而影响基差/价差的运行,从而形成季节性和周期性。
(四)基差的应用
基差是期货市场和现货市场的纽带,是期货研究不可或缺的一环,是风险管理和投资交易监测市场的重要指标。对于套期保值者,风险管理操作通常是将绝对价格风险转为基差风险。实际交易中,基差波动不可忽视,套保者必须加强对基差的研究,才能进一步优化基差风险。现阶段,通过基差点价交易将有效锁定基差,从而达到锁定风险的目的。
对于投资交易者,当基差偏离较大时,基差的纠偏既有套利利润,也能帮助市场回归平衡常态。但需要注意的是,多数时段(一般指期货距到期日在两个月以上)套利者受限于过高的持有成本,无法进行套利交易,此时基差只具备参考意义,并不具备必然回归性。当距到期日两个月以内时,基差仍要综合考虑期货的流动性、交割规则等因素。
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